厄尔尼诺正在成为影响2026/27年度巴西大豆生产乃至全球市场供需的重要变量。巴西将在9月到10月份开始播种下一年度大豆，当前市场主流预测仍认为，依靠种植培养面积扩大，巴西大豆产量有望保持在1.8亿吨以上的历史高位，但第一大产区马托格罗索州的大豆单产面临下降的风险，气候不确定性又与成本高企、融资趋紧相互叠加，高产预期能否兑现仍存变数。

  从巴西内部看，厄尔尼诺的影响有着非常明显区域差异：中西部面临高温和降雨不均风险，南部则可能受益于降水改善。中西部潜在减产能否被南部表现和面积扩张抵消，将决定巴西大豆的年度总产量。虽然放眼全球市场，美国维持高产、阿根廷产量可能受益于降水增加，可能与巴西产量的下降形成对冲，但对中国而言，考虑三国进口替代能力的差异，新年度大豆进口成本仍面临变数。

  巴西国家灾害监测预警中心（Cemaden）等机构发布的监测公报显示，今年6月厄尔尼诺已形成，模型预计本次厄尔尼诺持续至2027年初的概率超过90%，并较大可能发展成为很强的厄尔尼诺事件。这在某种程度上预示着巴西南部降水总体可能偏多，中北部部分地区降水偏少，全国大部分地区气温可能高于常年水平。

  这种南北差异与巴西大豆生产版图高度重叠。巴西农业研究公司（Embrapa）日前发布2026/27年度大豆生产应对建议指出，预计巴西南部降雨偏多，北部和东北部降水可能减少且分布更加不规律。降雨分布的改变不仅会影响雨量和雨期，还可能会引起病虫害发生，建议生产者严格遵守农业气候风险区划确定的播种窗口，通过秸秆覆盖、错峰播种等方式降低干旱或降雨过多造成的损失。

  市场尤其关注马托格罗索州。该州拥有巴西最大的大豆养殖区，产量约占全国近三成，也是巴西对华大豆出口的重要供应来源。

  马托格罗索农业经济研究所（Imea）预计，2026/27年度该州大豆种植培养面积约1305万公顷，平均单产3.746吨／公顷，产量4888万吨。与上一年度相比，单产预计下降5.43%，总产量下降5.19%。需要我们来关注的是，虽然这一预测已考虑厄尔尼诺风险，但实际结果仍取决于厄尔尼诺的强度和作物生长期内的降雨分布。

  作为参照的是，2023/24年度的厄尔尼诺也曾导致巴西中西部部分地区高温少雨，使得大豆播种和初期生长受一定的影响。因此，市场观点认为，今年厄尔尼诺对作物影响的关键同样不是播种季出没出现降雨，而是雨季能否稳定——前期零散降雨后如果又出现持续高温少雨，可能会引起大豆出苗受阻甚至补种。

  过去十多年，巴西大豆产量迅速增加主要是依靠种植培养面积扩大和农业技术进步的共同推进。尽管气候风险增加，目前市场并没形成巴西大豆将出现全国性减产的共识。

  农业咨询机构Safras & Mercado预计，2026/27年度巴西大豆养殖面积达到4910万公顷，同比增长约1.2%；产量达到1.801亿吨，同比增长0.98%，仍可能刷新纪录。但平均单产预计为3.686吨／公顷，略低于上一年度的3.692吨／公顷。这意味着新季巴西大豆增产主要来自面积扩张，而非单位面积生产率提高。

  Hedgepoint的预测更能体现这一趋势。该机构预计新季巴西大豆种植培养面积将增至4920万公顷，但产量预计将仅为约1.817亿吨，比上一年度增加约20万吨。面积继续增长而产量基本持平，意味着单产变化正在削弱面积扩张带来的增量。

  马托格罗索州的情况进一步放大这一风险。该州新季预计单产3.746吨／公顷，仍高于全国平均水平，但同比降幅达到5.43%。作为全国第一大大豆产区，其单产从高位回落可能抵消其他地区种植培养面积扩大带来的部分增量。

  与此同时，气候风险正与融资压力叠加。马托格罗索农业经济研究所分析，马托格罗索大豆生产者当前正面临利润率收窄、生产所带来的成本偏高和信贷趋紧等问题。而生产者对种子、肥料、农药和其他技术投入的选择将直接影响最终的大豆产量。

  投资银行Itaú BBA的观点也认为，2026/27年度巴西农业将再次面临盈利能力考验。当前国际粮价总体承压，而生产投入成本、融资成本和地理政治学导致的市场不确定性仍处高位，如果再叠加较强的厄尔尼诺，农业生产经营压力可能进一步增加。

  综上所述，机构主流的观点认为，厄尔尼诺对巴西大豆产业的直接影响，可能首先表现为成本上升和利润下降，然后才是全国总产量变化。资金和技术实力较强的大型农场能够最终靠调整播种期、配置不同生育周期品种和增加技术投入降低天气风险；融资能力较弱的生产者则可能在利润收窄和高利率下压缩投入，进而放大天气对单产的影响。

  厄尔尼诺对巴西大豆产业的整体影响，还取决于区域间能否形成对冲。从巴西国内看，虽然中西部面临高温和降雨不均风险，但南部则可能受益于水分条件改善。基于区域和面积增量能够吸收部分单产损失，目前市场基准情景仍是巴西2026/27年度大豆总产量维持1.8亿吨以上。

  从全球层面看，美国新季大豆保持高产预期，目前无显著的因厄尔尼诺减产的信号。与巴西南部南里奥格兰德、巴拉那等大豆产区类似，阿根大豆产区则可能受益于降水产量增加。历史多个方面数据显示，2023/24年度厄尔尼诺期间，阿根廷大豆产量约为上一年度的2.5倍，平均单产由1.63吨／公顷升至3.1吨／公顷。

  整体而言，按照美国农业部8月的预估，2026/27年度全球大豆产量将达到约4.42亿吨，其中美国产量约1.23亿吨、阿根廷约5000万吨。如果两国产量达到当前预期，可以对冲巴西部分潜在的产量损失。

  但这种缓冲存在边界。Itaú BBA测算，如果巴西产量较基准情景下降6%，约减少1100万吨供应，全球大豆期末库存可能由约1.25亿吨降至1.08亿吨，库存消费比由28%降至25%。只有巴西的减产超过其他产区的补充能力，才会实质性改变全世界供需格局。

  这一变化对中国影响更为直接。中国海关数据显示，2025年中国进口大豆约1.118亿吨，其中自巴西进口约8233万吨、美国约1680万吨、阿根廷约789万吨，三国合计占进口量约96%，巴西一国占比接近四分之三。巴西供应倘若下降，中国采购调整空间主要根据美国和阿根廷的可出口增量。

  但三国的替代能力并不对等。美国是巴西之外最主要的原豆供应来源，但对华供应受到价格、关税和贸易政策影响。阿根廷虽然是全球第三大大豆生产国，但大豆更多用于国内压榨，增产并不能等量转化为原豆出口。

  季节性也制约替代空间。巴西新豆通常从一季度开始集中上市，随后成为中国的主要进口来源；美国大豆则在北半球秋季收获后获得季节性优势。如果巴西播种、收获推迟或出口余量下降，中国在大多数情况下要延长美国大豆采购窗口或增加阿根廷采购，南北美之间的贸易流随之调整。

  此外，巴西大豆出口余量下降将首先支撑当地出口升贴水；如果减产进一步压低全球库存，则芝加哥期货价格与南美升贴水可能同时走强，共同推高中国进口大豆到岸成本。即使美国和阿根廷能够补充数量缺口，新增采购的边际成本也未必能够完全抵消巴西供应减少带来的价格影响。而进口成本上升也将进一步影响中国国内的压榨利润。

  不过，如果美国保持高产、阿根廷供应改善，全球大豆仍有较强缓冲，中国也拥有调整采购来源的空间，产业链受到的实际冲击将主要根据巴西减产幅度及替代供应的价格。

  总体来看，厄尔尼诺给2026/27年度大豆市场带来的最大变化并非确定性的减产，而是供给预期的不确定性上升。对巴西而言，重点是中西部潜在损失能否被南部产区和面积扩张抵消；对全球市场而言，则取决于巴西也许会出现的减量能否被美国和阿根廷增量覆盖。虽然在当前全球供应仍相对充裕的背景下，厄尔尼诺尚不足以改变大豆市场的基本供需格局，但一旦巴西第一大产区出现超预期减产，区域性天气风险就可能迅速转化为全球库存和价格压力，并通过中国这个最大进口市场进一步放大。